Este cambio de enfoque ha quedado plasmado en el último Índice Líder de Actividad (ILA) elaborado por Analytica. Este indicador, diseñado con datos de alta frecuencia para anticipar el comportamiento del Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE), calculó que la actividad creció un 0,3% en mayo en comparación con abril, un leve repunte que siguió a la fuerte contracción mensual señalada por el EMAE oficial en el cuarto mes del año.
No obstante, la consultora se abstuvo de interpretar esta mejora como el inicio de un crecimiento sostenido. Más bien, destacan que la economía sigue mostrando un comportamiento irregular. “El serrucho es la forma del nivel de actividad este año”, afirmó el informe, indicando que la expansión aún no logra consolidarse durante dos meses consecutivos.
Este diagnóstico se alinea con una discusión que ha comenzado a desarrollarse entre economistas y consultoras después de que el INDEC reportara una caída del 1,5% mensual desestacionalizado en abril para el EMAE, a pesar de mantener una variación interanual positiva. La atención ha pasado de centrarse únicamente en el crecimiento respecto al año anterior a seguir de manera más atenta el ritmo mensual de la actividad.
El informe de Analytica señala que el repunte de mayo no fue generalizado. Esta mejora estuvo vinculada a un grupo limitado de actividades que lograron compensar el deterioro prolongado en otros sectores.
El principal impulso provino de un segmento de la industria pesada que, tras varios meses de debilidad, reportó el mayor crecimiento de todos los indicadores observados. La producción de acero laminado en caliente creció un 26,6% mensual, mientras que los aceros no planos aumentaron un 4,5% y los laminados en frío un 2,6%, constituyendo la mayor contribución al índice en mayo.
Además, se observó un incremento del 9,5% en la producción de aceites, crecimiento del 5,7% en la fabricación de automóviles y un aumento del 2,9% en la producción de gas.
Esta situación contrasta con la registrada apenas un mes antes. En abril, la industria pesada había sido uno de los principales factores detrás de la caída del ILA, y solo algunos sectores relacionados con el mercado externo habían logrado evitar una contracción mayor. El cambio registrado en mayo sugiere que los motores de la actividad se están alternando sin poder establecer una tendencia estable.
Esta dinámica es clave para entender el comportamiento que Analytica describe como un “serrucho”. No se limita a la alternancia de meses positivos y negativos; también implica cambios constantes en el grupo de sectores que sostienen el nivel de actividad. Cuando algunos rubros recuperan terreno, otros pierden impulso, obstaculizando así una expansión generalizada.
El sector agropecuario volvió a posicionarse como uno de los principales motores de la economía. El Índice de Actividad de la Cadena Agropecuaria incrementó un 1,4% mensual, quedando solo 0,2% por debajo de su máximo histórico, gracias al fuerte progreso en la cosecha de soja tras las demoras provocadas por la lluvia de abril.
La molienda de soja también mostró una mejora del 2%, mientras que la producción de cebada siguió en aumento. En comparación interanual, el índice agropecuario creció un 8,8%, especialmente impulsado por el sector de exportación.
Además, se detectaron señales de estabilización en la construcción. El Índice Construya creció un 1,9% y el consumo de cemento aumentó un 7,1%, aunque Analytica matizó este resultado al señalar que gran parte de la mejora fue resultado del rebote tras la caída de abril y que, excluyendo los años 2020 y 2024, el consumo de cemento en mayo fue el más bajo desde 2019.
Sin embargo, la recuperación también muestra límites evidentes. A pesar de las mejoras en algunos indicadores productivos, el mercado interno presenta signos de debilidad. El consumo de bienes durables no mostró reacciones significativas, las ventas de vehículos a concesionarios cayeron un 9,2%, el patentamiento de automóviles descendió un 2,4% y la demanda eléctrica de grandes usuarios industriales disminuyó un 0,5%, un dato habitualmente asociado al nivel de producción manufacturera.
Esta debilidad persiste y se ha reflejado en otras variables que tienden a anticipar el comportamiento del gasto de los hogares y las empresas. Los préstamos al sector privado cayeron un 0,2% en mayo, sin señales de una recuperación del financiamiento para familias y compañías. A su vez, la recaudación del IVA-DGI mostró una caída del 4,2% mensual y el valor de las importaciones de bienes disminuyó un 2,5%, un movimiento que Analytica conectó a una reducción en la cantidad de bienes ingresados al país y, por ende, a una demanda interna que aún no logra despegar.
En otras palabras, el avance en ciertos sectores volvió a contrarrestar la debilidad observada en otros, sin que haya un motor claro que impulse a toda la economía.
Esta lectura también ayuda a entender el último dato oficial del EMAE. Analytica recordó que el indicador del INDEC reportó en abril una caída mensual desestacionalizada del 1,5%, revirtiendo gran parte del incremento del 3,1% registrado en marzo.
A pesar de que el índice mantuvo un crecimiento interanual del 1,6% y la tendencia-ciclo continuó mostrando una variación positiva del 0,3%, la baja afectó a la mayoría de los sectores y volvió a enfocar la atención en la evolución mensual de la actividad.
Las caídas más significativas incluyeron la pesca (-5%), la construcción (-3,8%) y la industria manufacturera (-3,1%), junto con el comercio y el transporte, dos actividades de gran peso dentro del índice general. Por el contrario, solo la minería, electricidad, gas y agua, y los servicios sociales, registraron mejoras, insuficientes para compensar el deterioro en el resto de la economía, según el INDEC.
Incluso en la comparación interanual, el panorama sigue siendo más alentador. En abril, la agricultura tuvo un crecimiento del 10,9% y la explotación de minas y canteras un avance del 17,1%, aportando en conjunto 1,8 puntos porcentuales al crecimiento del EMAE. Sin embargo, la industria manufacturera y el comercio se mantuvieron en terreno negativo, reflejando una recuperación impulsada por un número limitado de actividades, principalmente vinculadas al complejo agroexportador y a los recursos naturales.
El análisis de Analytica encuentra convergencias con otras mediciones privadas recientes. El Centro de Investigación en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella reportó que su Índice Líder avanzó solo un 0,08% desestacionalizado en mayo. Si bien el indicador mostró una leve mejora mensual, el Índice de Difusión se estableció en 50%, lo que indica que solo la mitad de las series que lo componen presentó variaciones positivas significativas. Además, se estimó un 82% de probabilidad de que la economía deje la fase expansiva en los próximos meses.
Si bien se utilizan metodologías distintas, ambos indicadores coinciden en un mismo punto: la economía sigue creciendo, pero ha perdido la continuidad observada tras la salida de la recesión, exhibiendo actualmente avances más moderados y menos generalizados.
Una conclusión similar planteó el IERAL, de la Fundación Mediterránea. En un informe publicado tras conocer el EMAE de abril, señalaron que la economía ha vuelto a perder impulso y describieron también un comportamiento de “efecto serrucho”, con fuertes oscilaciones mensuales desde principios de año.
Según el IERAL, tras la recuperación evidenciada después de la recesión de 2024, la actividad ha entrado en una fase de crecimiento significativamente más lento, caracterizada por avances y retrocesos que afectan a numerosos sectores productivos.
El instituto también añadió otro elemento al análisis. A su juicio, la recuperación del consumo no se ha traducido en un impulso equivalente para la producción nacional. En un contexto de mayor apertura comercial y competitividad limitada, se argumenta que una proporción creciente de la demanda se dirige hacia bienes importados, mientras que la producción local enfrenta dificultades para recuperar dinamismo.
