El dólar contado con liquidación experimentó un notable aumento del 1%, alcanzando los $ 1636, lo que implica una brecha del 7,5% respecto al tipo de cambio mayorista, que subió un 0,4% hasta los $ 1523. Esta situación se atribuye a que la demanda de cobertura ha anticipado el ciclo electoral, con un incremento significativo en la búsqueda de instrumentos ligados al dólar, llevando el stock de cobertura en manos del sector privado a niveles comparables a los observados en el período electoral de 2025. Resulta sorprendente que este movimiento se produzca con tanta anticipación respecto a las elecciones del próximo año. “Más allá de los motivos detrás de esta búsqueda de cobertura, ya sea para resguardar los pesos obtenidos por empresas y provincias tras liquidar las divisas de sus emisiones de deuda en moneda dura, por la volatilidad reciente, o por la anticipación de las elecciones del próximo año, lo cierto es que su demanda aumentó”, señala Guadalupe Birón, estratega de renta fija de Criteria. Birón añade que el actual proceso presenta una demanda de cobertura que ya ha alcanzado niveles altos, pero se distingue por una composición diferente y por una autoridad monetaria con una posición en futuros considerablemente menor. Además, cuenta con una tenencia de instrumentos vinculados al dólar que le permitirá tener capacidad de acción sobre la curva, así como un mayor stock de reservas gracias a la acumulación realizada durante este año. También se destaca una mejora en la posición del balance del BCRA, lo que reduce la vulnerabilidad que caracterizó la etapa previa al proceso electoral anterior. Así, el BCRA se encuentra en una nueva etapa de demanda de cobertura con un conjunto más amplio de herramientas y un mayor margen de maniobra. En el futuro, la evolución de la demanda de cobertura se presentará como un tema de gran relevancia. Que esta demanda ya haya alcanzado niveles comparables a los de 2025, más de un año antes del próximo ciclo electoral, sugiere que su dinámica podría intensificarse conforme se acerquen los comicios. En este contexto, que la demanda logre canalizarse a través de instrumentos vinculados al dólar podría ayudar a disminuir la presión sobre el mercado de cambios. Sin embargo, esto dependerá de la capacidad del Tesoro para seguir abasteciendo la curva y de la fortaleza del BCRA para ofrecer cobertura mediante la combinación de futuros y títulos vinculados al dólar. En este sentido, Birón afirma que lo que distingue la situación actual no es la falta de demanda de cobertura, que ya ha comenzado a evidenciarse, sino la posición desde la que el BCRA la está enfrentando. Por lo tanto, el monitoreo de la composición de la cobertura y de la respuesta de la autoridad monetaria se mantendrá como una herramienta clave para anticipar posibles presiones cambiarias en los próximos meses. Durante el período de marzo a agosto, que abarca el plazo de hasta seis meses que tienen los colocadores para liquidar las divisas, las emisiones de deuda en moneda dura rondaron los u$s 7700 millones. Aunque la magnitud de la cobertura es comparable a la de las elecciones legislativas del año pasado, la diferencia radica en su composición. En 2025, más de la mitad de la demanda fue absorbida por el BCRA a través de futuros, junto con el uso de títulos vinculados al dólar. En la actualidad, la mayor parte se canaliza a través del mercado de instrumentos dólar linked, en gran medida abastecido por las licitaciones quincenales del Tesoro, mientras que los futuros del BCRA representan menos del 5% del total, muy por debajo de los niveles del ciclo anterior. “Esto le deja al Central un amplio margen para usar esta herramienta si la demanda vuelve a crecer, ya que su posición vendida ronda hoy los u$s 278 millones, frente a un límite operativo de u$s 9000 millones según las normativas actuales”, concluye Birón.
